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A evolução recente do espaço financeiro no Brasil e alguns reflexos na cena política

O primeiro ano do governo Lula surpreendeu a muitos pela rígida ortodoxia aplicada na direção da economia. Agradando aos "mercados", a conduta rapidamente desfez a bomba da profecia (auto-realizante) da "argentinização" do Brasil ou da "De-La-Rualização" de Lula. Incomodando os adeptos de Fernando Henrique Cardoso, foi chamada de "plágio mal feito" ou ironizada pelos séqüitos do grupo que esteve no poder na quadra passada. Por outro lado, a política econômica foi vista de maneira muito enviesada por diversos membros notórios do grupo que, ao menos para o público, estava mais próximo do então candidato Lula. Além do desconforto por ela mesma, ficou também fortemente sugerido que o caminho da ortodoxia financeira impedia qualquer política social ou setorial consistente. O espanto não foi evidentemente individual. Ele ecoava a apreensão de setores das classes médias que esperavam do governo petista uma conduta que aliviasse a enorme pressão que os grupos prejudicados pela expansão do espaço financeiro na sociedade brasileira têm sofrido na última década.

Procurarei mostrar que a "surpresa" pode ser entendida sociologicamente como efeito de uma homologia de posições. Ela vinha sendo engendrada em períodos anteriores na prática cotidiana de diversos grupos de atores ligados ao Partido dos Trabalhadores e fazia-se lado a lado com outros desenvolvimentos na esfera das elites, em especial as econômicas. Assim, o fenômeno corresponde a uma evolução da sociedade brasileira, em especial a uma recomposição e diferenciação de suas elites, que é resultado da interação, não integralmente percebida como tal nas suas conseqüências em termos de integração de perspectivas, de ordens de atores situados em subespaços aparentemente antagônicos do tabuleiro político e social.

Para afirmar a análise, trarei evidências das atividades legislativa e financeira, do espaço da previdência privada e do relacionamento dos atores políticos com os econômicos. As evidências surgem: (1) do comportamento dos agentes e do resultado de suas interações em processos que dizem respeito à tramitação de aspectos da legislação financeira; (2) da análise da face pública de alguns empreendimentos econômicos ligados direta ou indiretamente à onda de privatizações deflagrada por Fernando Henrique Cardoso; e (3) de um contraponto geral, vindo dos resultados de pesquisas recentes no universo em contração das organizações brasileiras.

No espaço intelectual, o trabalho pretende ser um exercício de sociologia econômica, em especial, do ramo dessa especialidade que se ocupa das questões financeiras. Os últimos anos assistiram ao desenvolvimento de um novo subespaço nas ciências sociais, chamado de "estudos sociais das finanças". Em torno dele estão se congregando dois grupos de autores: o primeiro diz respeito a nomes conhecidos da sociologia econômica e o segundo, de cientistas mais ligados aos estudos sociais sobre a ciência. As duas ordens de analistas registram a centralidade das articulações financeiras na definição dos contornos da sociedade contemporânea. Em seguida, cada uma delas tenta pôr para funcionar as idéias centrais da respectiva modalidade de origem para penetrar cientificamente naquele espaço. Grosso modo, a corrente analítica originária da sociologia econômica reivindica o prosseguimento do caminho iniciado na obra seminal de Polanyi (2001 [1944]). Este autor inaugura um veio analítico que desenvolve a idéia da construção social dos mercados como ponto de entrada e como a afirmação da relevância de um ponto de vista sociológico para os fenômenos normalmente estudados exclusivamente pelos economistas (Garcia, 1986; Callon, 1998).

Por sua vez, o pessoal oriundo dos estudos sociais da ciência procura utilizar o ferramental de estudos de rede, desenvolvido originalmente para dar conta da construção da veracidade e aceitação de enunciados científicos1. Aí, mais do que evidenciar as suas condições sociais de existência, como procura fazer a primeira corrente, a pretensão é de "abrir a caixa-preta" do mundo das finanças para explicar seu funcionamento. Tentando utilizar as duas vertentes, o objetivo teórico deste artigo é mostrar a pertinência do enfoque da "sociologia das finanças" para a compreensão do Brasil contemporâneo.

Os primeiros desenvolvimentos isolados de cada um dos grupos internacionais que se ocupam do tema estão convergindo institucionalmente para espaços de diálogo virtuais2 e analiticamente para a recuperação parcial do antigo programa da FinanzSociologie (Guex, 2003), do início do século XX, de que Schumpeter (1991) foi talvez o representante mais conhecido no presente. Trata-se, aí, justamente de mostrar que os desenvolvimentos ocorridos ou em curso na esfera financeira são uma espécie de construção do esqueleto ou da infra-estrutura em torno da qual a sociedade, em especial as suas elites, está encontrando ou encontrou um novo molde para se conformar. Nas palavras de Schumpeter: "As finanças são um dos melhores pontos de entrada para estudar os mecanismos sociais, em particular, ainda que não exclusivamente, os mecanismos políticos. A fecundidade desse ponto de vista se revela justamente nos momentos, ou melhor, nas épocas de mudanças, quando o presente começa a morrer e a se transformar em alguma coisa de novo" (idem:101).

Assim, o estudo do espaço das finanças pode conduzir-nos a uma aproximação do que Bourdieu (1989) chamou de "campo do poder": o lócus social no qual as diversas elites ou, na linguagem do autor, os pólos dominantes dos diversos campos, mais ou menos autônomos, se encontram, gerando formas mais ou menos regradas de convívio por meio do estabelecimento de critérios de equivalência para os valores dos "capitais" de cada grupo3.

A sociologia das finanças, nos seus dois ramos, acaba dando uma pista forte para as formas por meio das quais o consenso sobre as taxas de câmbio se constrói, corroborando a idéia de que em torno do léxico das finanças se construiu uma espécie de língua franca das elites contemporâneas que, entre outros efeitos, acaba redefinindo a ordem de prioridades das agendas societais modernas (Boyer, 2002). No cuore do gênero de análise aparece a sua preocupação mais central, que é justamente a de explicitar o caráter mimético dos processos cognitivos que informam as decisões dos agentes financeiros. Este veio aparece como uma contraposição direta ao pressuposto maximizante, que é central na explicação econômica do comportamento dos indivíduos nos mercados. Dessa maneira, o mundo das finanças recebe um tratamento que pode ser considerado uma evolução do programa da construção social da realidade da sociologia do conhecimento dos anos 60 (Berger e Luckmann, 1966). A abordagem explica como, dados os novos suportes informáticos advindos do estabelecimento e uso da rede mundial de computadores, os corretores de câmbio acabam produzindo um novo nível de realidade (virtual?) no seio da qual as notações (ratings) estabelecidas pelas agências de risco acabam se tornando um ponto de referência comum obrigatório e, ainda que amplamente insatisfatórios como representação acurada da realidade econômica dos países ou empresas que eles classificam, terminam por direcionar os comportamentos dos membros da comunidade financeira internacional, com os efeitos já sabidos sobre o destino de milhões de indivíduos em todo o mundo (Knorr Cetina e Bruegger, 2002a; King e Sinclair, 2003). E, mais do que isso, a abordagem contribui para elucidar os mecanismos por meio dos quais as crises desencadeadas pela hipertrofia do espaço das finanças acabam sendo "patrocinadas" pela sociedade, a qual, temendo os seus "efeitos sistêmicos", generosamente banca os excessos da especulação, absorvendo o seu custo, nas freqüentes operações de salvamento das manobras financeiras malsucedidas, como foi o caso do fundo Long-Term Capital Management ' LTCM4 no final da década passada (Mackenzie, 2003).

O grupo "construção social do mercado", o outro ramo de origem da especialidade, trata o mimetismo por um viés que normalmente é catalogado como um neo-institucionalismo sociológico (Powell e Dimaggio, 1991). Neste caso, fala-se mais de isomorfismo e buscam-se os constrangimentos sociais que induzem as organizações ou indivíduos ao comportamento imitativo. A abordagem é mais presente, e mesmo tradicional, na análise das organizações. Ela passou a se interessar pelos aspectos financeiros da realidade econômica, provavelmente impressionada pela centralidade que o ponto de vista financeiro ganhou recentemente na definição dos destinos das empresas (Dimaggio, 2001; Fligstein, 2001). No espaço que nos interessa agora, esse gênero de análise irá, por exemplo, mostrar que os gerentes de fundos de investimentos, ligados ou não a fundos de pensão, estão mais preocupados em evitar erros pelos quais eles seriam responsabilizados em termos judiciais, organizacionais ou, no plano da reputação, como depositários infiéis, do que em "acertar na mosca", trazendo rendimento ótimo para as aplicações que realizam. Assim, é preferível seguir o comportamento dos demais agentes do mercado, mesmo quando o agente em questão desconfia que esse não é o melhor caminho, do que correr o risco de ser responsabilizado por conduta aventureira5. De maneira geral, as duas abordagens acabam chamando a atenção para a dificuldade de um agente individual agir na contramão do consenso estabelecido por essa arena social que é o mercado financeiro, principalmente em momentos de euforia como os períodos de crescimento vertiginoso dos valores bursáteis, que, como a experiência mostra, antecedem quedas igualmente vertiginosas (Galbraith, 1998). Dessa maneira, o caráter sacrossanto da hipótese da racionalidade dos agentes fica bastante comprometido (Boyer, 2002; Mackenzie, 2003).

Outro ponto que deve ser salientado é a chamada teoria do "Estado mínimo" (Guex, 2003). A sociologia econômica, em especial o ramo da construção social do mercado, tem seu fundamento moral na luta contra a transformação dos Estados de Bem-Estar Social construídos no pós-guerra dos países desenvolvidos. A economia financeira, que afiança intelectual e operacionalmente aquele desenvolvimento, constrói uma nova idéia de como devem comportar-se as finanças públicas, em contraposição ao fundamento keynesiano do Estado de Bem-Estar Social. Dando conta das políticas, aparentemente sem sentido, de produção de déficit fiscal perseguidas pelos governos republicanos dos EUA a partir de Reagan e em especial o último Bush, surge o enunciado de que o Estado deve estar permanentemente deficitário para, por meio da repactuação contínua de suas dívidas com os mercados financeiros, voltar a ser controlado pelos setores que perderam a primazia absoluta da sua condução6. Esse controle se teria perdido com a democratização crescente e a diferenciação de interesses que começou no pós-guerra e se ampliou a partir dos anos 60.

A doutrina professada pela economia financeira predica que as riquezas da sociedade se tornam mais produtivas se estiverem nas mãos de particulares, e não do Estado ou das empresas. Afinal, só os indivíduos diretamente interessados na frutificação dos seus capitais são sistemáticos no objetivo de maximizar o lucro de suas aplicações. As grandes empresas sofrem do problema do gigantismo ' seus gerentes, que controlam os processos decisórios internos por causa da assimetria de informações, teriam mais interesse em fazer as organizações crescerem para aumentar o seu poder pessoal do que em aplicar diligentemente o capital que lhes foi confiado pelos acionistas7. Da mesma forma, os Estados seriam presas inevitáveis de seus burocratas, que, analogamente, também prefeririam o crescimento dos aparelhos e, conseqüentemente, do seu poder, à eficiência no gasto público. O desenvolvimento da sociologia das finanças entraria na guerra cultural contemporânea procurando desvendar o fundamento ideológico das considerações acima. Ela abriria a caixa-preta das finanças, mostrando os interesses bem delimitados e parciais que estas alimentam, apesar da aparência (robusta) de representarem o interesse geral da nação8.

O Espaço Empírico No caso brasileiro, acompanhei em primeiro lugar a disputa pela definição da configuração precisa dos fundos de pensão e, em seguida, a análise do poder locutório dos diversos grupos de atores que disputam e ao mesmo tempo contribuem para a institucionalização da governança corporativa.

Acessoriamente, procurei referências sobre a tramitação legislativa de assuntos financeiros, como a possível limitação da taxa de juros e a lei de falências.

Os dados colhidos desses objetos possibilitam uma visão ' evidentemente parcial, como todas ' do campo do poder: esse espaço, ao mesmo tempo econômico, social e cultural, em que se definem atualmente os diversos caminhos pelos quais irá passar a evolução da sociedade brasileira nos próximos anos.

Fundos de pensão são uma realidade interna importante nos países anglo-saxões desde os anos 40, pelo menos. Nos países mais populosos da Europa continental, eles se tornaram um tema relevante nos anos 90, em parte pelo comportamento dos fundos anglo-saxões que passaram a ser investidores importantes nos mercados financeiros europeus, em parte pelas diversas tentativas de substituir o tradicional sistema de aposentadoria por repartição pelo sistema de aposentadoria por capitalização. Segundo a sabedoria convencional, este último é mais moderno e adequado para fazer frente ao "problema" do envelhecimento das populações9. Não é, assim, por acaso que a análise interna de seu funcionamento e de suas relações com os outros atores empresariais é mais desenvolvida na sociologia dos países anglo-saxões (Useem, 1993; 1996), enquanto o exame de suas possíveis conseqüências indesejáveis para o equilíbrio social é mais desenvolvido pelos cientistas sociais da Europa continental (Nikonoff, 1999; Lordon, 2000a; Sauviat, 2001).

A partir do início dos anos 90, assistimos a uma disputa acirrada pela direção dos fundos de pensão brasileiros (Grün, 2003c). Seus contendores eram: (1) os administradores tradicionais dessas entidades, que ali chegaram, em geral, vindos de remanejamentos nas altas posições nas empresas estatais que patrocinavam os fundos; (2) vários atores oriundos, na sua maioria, do braço sindical de classe média da Central Única dos Trabalhadores ' CUT e da Força Sindical ' FS (bancários, eletricitários, telefônicos, petroleiros, e também metalúrgicos); e (3) vários indivíduos provenientes dos mercados financeiros, em geral próximos aos novos bancos de investimentos que proliferaram na década passada.

Os primeiros atores "aterrissaram" nos fundos de pensão, em geral, como uma espécie de "prêmio de consolação" pela derrota em disputas internas na direção das grandes empresas estatais, que assim, no início, se transformaram em terras de exílio para aqueles profissionais. O aumento da importância dos fundos na economia brasileira e o intenso trabalho de construção identitária que esses agentes empreenderam a partir dos anos 80 acabaram criando uma nova identidade coletiva ' na década de 90, eles passam a se chamar de membros do "sistema" (da previdência privada).

Os atores vindos da galáxia sindical são atraídos pelo espaço representado pelos fundos de pensão justamente no período em que o surto grevista iniciado com a redemocratização política se arrefece (Noronha et alii, no prelo). Os fundos têm, estatutariamente, um conselho no qual devem estar presentes representantes dos cotistas da ativa e dos já pensionistas. Se, no início, essas posições eram pouco cobiçadas, rapidamente percebeu-se a sua importância, e as disputas pelos assentos tornaram-se cada vez mais intensas. Nesse contexto, a técnica eleitoral e a representatividade genérica dos quadros oriundos ou ungidos pelo movimento sindical passaram a mostrar a sua força diante das possibilidades de candidatos "avulsos" ou inspirados pelos membros do "sistema", que haviam sido os primeiros a ocupar aquelas posições.

Os atores ligados ao mercado financeiro aproximaram-se dos fundos de pensão a partir de duas motivações. Uma mais previsível e estrutural foi a tentativa de fazer grandes negócios ou obter comissões sobre o movimento das enormes massas de investimentos que os fundos realizam e refazem constantemente. Colocou-se aí a questão da terceirização das carteiras de investimentos, fenômeno em torno do qual se estabeleceu um contencioso: seriam os fundos de pensão capazes de gerir seus próprios ativos ou eles necessitariam da ajuda de "verdadeiros profissionais das finanças"? Muito além de uma simples questão prática a ser aferida aritmeticamente, estávamos diante de uma disputa identitária. Aceitando essa prestação de serviços como "natural", os fundos não só perdiam parte de sua independência, como também renunciavam à imagem de que seus gestores eram financistas tão capazes como aqueles que operavam no mercado tradicional10. A outra motivação, mais conjuntural e mais premente, estava ligada à necessidade manifesta do governo Fernando Henrique de contar com os capitais dos fundos de pensão para promover o processo de privatização das grandes empresas estatais.

Como mostrou a seqüência de episódios da privatização da malha norte da Telebrás, depois batizada de Telemar, os fundos foram tangidos a aceitar parcerias com bancos de investimentos que dificilmente realizariam de maneira espontânea (Duailibi, 2001:A13). O constrangimento para a adoção das duas linhas de conduta poderia se dar indiretamente, compelindo os membros do "sistema" a agir de acordo com o demandado ou, na forma mais extrema, substituindo-os por indivíduos mais próximos aos desígnios da política econômica daquele momento. Os diversos episódios em torno da privatização da malha norte da Telebrás, que tiveram o ex-bancário, tornado operador financeiro e político, Ricardo Sergio como protagonista, tornaram essa situação praticamente pública (Santos, 2001:A9).

De maneira geral, atravessávamos uma conjuntura na qual dois grupos de atores, cada um poderoso à sua maneira, desafiavam o "sistema": os financistas brandindo a espada do verdadeiro profissionalismo; os sindicalistas, a bandeira da verdadeira representatividade. No período da Presidência de Fernando Henrique Cardoso, não por acaso, preponderou a primeira impugnação, acrescida de uma deslegitimação constante dos fundos, sob a alegação de que eles eram "corporativos". Assim, o governo federal e alguns estaduais, coadjuvados por setores da imprensa de negócios, tentaram manter os administradores dos fundos de pensão sob vigilância cerrada e pressão permanente. O principal instrumento direto foi a Secretaria de Previdência Complementar ' SPC, do Ministério da Previdência, que dava ênfase aos resultados das aplicações financeiras realizadas pelos fundos por via do estabelecimento de benchmarkings de resultados, mas que, proverbialmente, permanecia muda sobre a correição da forma de integração dos fundos nos grupos que participavam dos leilões de privatização. Se houve alguma ligação entre essas duas pontas da ação governamental ' a insistência nos benchmarkings e no caráter "corporativo" dos fundos sendo usada para constranger os membros do sistema a aceitar as cláusulas leoninas que lhes foram impostas pelos bancos de investimento na conformação das sociedades de propósito único que se constituíram naquele momento ', isso a pesquisa histórica detalhada do período nos mostrará no futuro.

Na nova quadra inaugurada com a vitória de Lula em 2002, os sindicalistas que já atuavam na área da previdência privada serão ungidos em diretores executivos dos grandes fundos, sendo convidados a utilizar o patrimônio das entidades nas grandes empreitadas que o novo governo quer fazer deslanchar, como as parcerias público-privado (PPPs) em obras de infra-estrutura (Martinez, 2004:4-5)11. É bom deixar claro que essa ligação mais direta com as estratégias do novo governo também não é realizada en douceur, já que os atuais dirigentes dos fundos não deixam de manifestar suas reservas sobre o assunto e, além disso, os oponentes dos petistas na representação dos cotistas dos fundos não deixam de apontar esse possível atrelamento de suas poupanças a investimentos talvez não rentáveis ou seguros (Futema, 2004).

Um dos efeitos mais diretos da abertura dessa janela foi que esses agentes oriundos da vida sindical irão interessar-se pelas questões de gestão financeira e econômica de maneira genérica, criando-se aí um espaço de interlocução com as elites econômicas tradicionais. Nesse sentido, acompanhamos em especial suas posturas referentes aos problemas societários dos empreendimentos nos quais os fundos de pensão devem investir. O momento coincidiu com o da tramitação da nova Lei das Sociedades Anônimas, uma peça fundamental na tentativa de transformação do capitalismo brasileiro nos moldes requeridos pela modernização à norte-americana, preconizada pela academia e pelos órgãos de fomento econômico internacionais. Colocava-se aí o problema da instauração da "boa" governança corporativa, um modelo virtuoso de relação entre os mercados de capitais e as empresas, caracterizado pela transparência contábil e pelo respeito absoluto aos direitos estendidos dos seus acionistas.

Esse tema, originalmente da economia financeira acadêmica e peça central nas tentativas de exportação do modelo anglo-saxão de capitalismo12, foi lançado pelos financistas e políticos próximos a Fernando Henrique durante seu governo sem que esses arautos tenham conseguido dobrar a resistência do "capitalismo tradicional", ou sem que esses atores tenham considerado que a questão fosse suficientemente importante para valer a pena confrontar seus oponentes no espaço das elites econômicas estabelecidas. Mas na voz dos sindicalistas, em especial dos ligados à CUT, sobretudo no período que precedeu as eleições presidenciais de 2002, preocupados em mostrar a adesão às práticas econômicas estabelecidas no mundo financeiro, o tema irá ganhar o estatuto de manifestação do interesse geral da nação. Nesse espaço, a governança corporativa foi considerada um instrumento fundamental para o desenvolvimento econômico moderno, pois criaria um clima propício ao investimento produtivo e seguro das poupanças dos trabalhadores brasileiros, principalmente aquelas coletivizadas pelos fundos de pensão, nas empresas e demais empreendimentos do país, que assim passariam a dispor de recursos para realizar seus projetos de expansão13.

Talvez o ponto mais interessante dessa configuração que está fazendo nascer a "boa governança corporativa tropical" seja a visibilidade que ela fornece sobre os diversos segmentos do espaço financeiro nacional e suas articulações com o mundo da política. Para nosso "teste de paternidade", a janela que foi aberta pela campanha eleitoral para a Presidência da República em 2002 é uma excelente oportunidade a ser utilizada. Desse ponto de vista privilegiado, pudemos ver a coexistência nem tão pacífica assim de vários "subespaços" financeiros, mais ou menos próximos ao entorno de Fernando Henrique Cardoso. Apesar de algumas tentativas erráticas desse governo em promover o mercado financeiro nacional ou regional, por intermédio da fixação da Bolsa de Valores do Rio de Janeiro como local para a realização dos leilões de privatização ou o reforço da Comissão de Valores Mobiliários ' CVM, os grandes negócios envolvendo os arranjos e rearranjos daquele processo se faziam cada vez mais nas grandes bolsas mundiais (Nova Iorque, Londres, Frankfurt, Tóquio), privando os intermediários bursáteis locais de seu fundo de comércio, exceto justamente dos fundos de pensão, legalmente obrigados a aplicar seus recursos apenas no Brasil. O fenômeno do esvaziamento das bolsas de valores dos países periféricos amplia-se, no caso brasileiro, com o fechamento de capital de inúmeras empresas, tangidas pelos altos custos administrativos da manutenção do capital aberto e pelo pouco retorno em termos de obtenção de recursos novos que os mercados de capitais realmente propiciavam (Ciarelli e Farid, 2002).

O GERAL E O PARTICULAR NA DIFUSÃO DA GOVERNANÇA CORPORATIVA NO BRASIL A "boa" governança corporativa é a solução internacionalmente reconhecida como o padrão do receituário neoliberal para resolver o problema da capitalização das empresas, fazer deslanchar não só os mercados financeiros, mas também as economias locais como um todo14. Os seus preceitos principais são assegurar a possibilidade de aquisição do controle das Sociedades Anônimas ' SAs por meio dos mercados financeiros, a instauração da transparência contábil, o respeito absoluto dos acionistas minoritários e o fim das ações preferenciais (sem direito a voto). Ela tornaria atraentes os investimentos em papéis das empresas, e assim todos lucrariam: o país, que veria sua economia deslanchar; as empresas, porque ganhariam acesso a fontes de financiamento de longo prazo e baixo custo; os investidores, que teriam maiores garantias e liquidez para suas colocações e conseqüentemente maior rentabilidade; e, por fim, os administradores profissionais das empresas, além dos seus empregados em geral, que teriam seus rendimentos e interesse pelo trabalho elevados por causa da adoção de esquemas de remuneração variável, como as stock-options que costumam acompanhar a instauração da "boa" governança. Mas, se todos se beneficiam com ela, por que então a "boa" governança não se instaura? Na verdade, a governança pretendida torna a vida dos dirigentes das empresas realmente existentes mais trabalhosa e menos livre. Em primeiro lugar, obrigando-os a desfazer um tipo de arranjo societário já estabilizado. Ele acomoda bem as formas de transmissão de herança dos empresários: as ações com direito a voto de suas companhias eram cedidas aos grupos de herdeiros ungidos para dar continuidade aos empreendimentos, enquanto os preteridos deveriam contentar-se com títulos que lhes davam direito a rendimentos, mas sem capacidade de controle sobre os negócios ' as ações preferenciais (sem direito a voto nas assembléias de acionistas), que muitos associam às populares "mesadas". Assim, fica claro explicar porque, enquanto aqueles a favor da "boa" governança agiam publicamente, com um fervor quase messiânico, desenhando a possível inovação como o próprio caminho da virtude para o capitalismo e a sociedade brasileiros (CVM, 2002:13), aqueles que se opunham o faziam em surdina, sem nenhum alarde, e concentrando seus esforços de convencimento junto àqueles que "realmente interessavam", na ante-sala do poder central (Mattos, 2001).

No espaço das finanças, doutrinariamente, todos são a favor da governança corporativa, que controlaria o comportamento oportunista dos dirigentes das empresas organizadas como SAs, que é, como vimos, um pressuposto teórico e ideológico do consenso atual. Afinal, as idéias do mecanismo legal da governança chegam até nós totalmente caucionadas pelos arautos da internacionalização financeira15. Contudo, as diferenças de ênfase talvez sejam mais importantes do que as semelhanças do discurso. Para os atores mais internacionalizados do mercado, normalmente portadores de diplomas e backgrounds construídos na interface entre o mundo acadêmico internacional e a prática profissional, paradoxalmente a questão é menor16. Capazes de operar nas grandes praças financeiras, eles podem prescindir, ao menos a curto prazo, do desenvolvimento horizontal das oportunidades de intermediação que a instauração da governança corporativa propiciaria. Já para os atores tradicionais, que normalmente são formados profissionalmente na prática direta do mercado e estão umbilicalmente ligados aos instrumentos financeiros internos e mais conhecidos do país, a questão é muito maior. Afinal, o crescimento dos primeiros pode dar- se a expensas dos segundos, tanto na intermediação tradicional, agora mais avisada, quanto na proposição de alternativas de investimentos mais sofisticadas, seja no Brasil ou nas grandes praças mundiais.

Colocamo-nos, desse modo, diante da questão da diferenciação do mundo das finanças. Até o processo de conglomeração bancária patrocinado pelo regime militar, uma infinidade de pequenos intermediários avulsos convivia com os bancos estabelecidos. Progressivamente, eles foram perdendo espaço e os bancos comerciais transformaram-se em "supermercados financeiros", passando a administrar mais diretamente a poupança nacional. No período anterior, tínhamos a figura do corretor financeiro independente ou das pequenas companhias distribuidoras de valores mobiliários, que indicavam aos seus clientes, normalmente famílias de classe média, boas aplicações em títulos de renda fixa, como as letras de câmbio oriundas ou lastreadas em operações de crédito do comércio varejista, ou de renda variável, como as ações das empresas negociadas na Bolsa ou em lançamento, ao lado das aplicações em moeda estrangeira, estas em geral à margem da contabilidade oficial. Uma característica bem marcada da época era o tipo de relacionamento entre corretor e clientela, que se dava na base da confiança mútua, sem grande respaldo oficial, tendo como ponto-chave o fato de o corretor ser considerado honesto. Nesse sentido, na São Paulo "pré- monopolista", na qual os relacionamentos ainda tinham forte componente étnico, as reputações tinham muito a ver com o entrelaçamento comunitário, sendo freqüente encontrarmos os corretores em posições de destaque nas entidades dos seus grupos de origem ou religião, que davam lastro às suas reputações. O entendimento básico era de que as aplicações financeiras eram consumo diferido em uma etapa mais pródiga da vida financeira/profissional das famílias que deveriam ser usadas em épocas mais difíceis ou em ocasiões especiais esperadas, como casamentos, grandes viagens, aquisições de imóveis etc. A partir dos anos 70, os bancos17 foram progressivamente estreitando o espaço para esse tipo de negócio, concentrando neles mesmos a gestão das poupanças. Esse processo diminuiu a clientela individual dos corretores independentes, que continuaram, entretanto, a agir em vários tipos de intermediação, muitas vezes em nome dos próprios bancos.

Os últimos anos assistiram à impugnação crescente do papel dos bancos comerciais na medida em que eles foram responsabilizados pela permanência das altíssimas taxas de juros praticadas no país. Fala-se, portanto, da necessidade de "desintermediação" das poupanças, já que os bancos obteriam margens de lucros excessivas pelo seu trabalho de coletar e reaplicar os recursos financeiros. Abriu-se então a possibilidade de instalação de muitos agentes avulsos na organização dessa corretagem, bem como se ensejou uma propensão à criação de novos instrumentos de liquidez, parcialmente fora da ação açambarcadora dos bancos, como os fundos de recebíveis que começam a disseminar-se na paisagem financeira18. Esses títulos, oriundos de vendas a prazo realizadas pelo varejo, seriam descontados a taxas elevadas se a empresa varejista se dirigisse diretamente ao banco para descontá-los. Os fundos de recebíveis permitem que os títulos sejam "securitizados" e repassados em lote para particulares ou empresas, devendo aceitar um risco que se torna uma espécie de média dos riscos desse gênero de operação. Em contrapartida, farão jus a um rendimento maior do que conseguiriam em uma aplicação de mesmo montante na rede bancária.

A "securitização", de alguma forma a extensão do princípio que criou as sociedades por ações para operações mais diversificadas, é o agrupamento dos títulos por algum critério de pulverização de risco, seguido da sua divisão em blocos homogêneos para serem vendidos aos tomadores interessados. É a base mesma do desenvolvimento das novas formas de crédito, dos novos produtos financeiros. A lógica é: (i) antecipar o resultado das operações para o vendedor e assim permitir que ele utilize o capital empregado em outras empreitadas; (ii) pulverizar o risco de cada operação de crédito individual, substituindo o mais incerto risco da inadimplência de um devedor particular por uma alíquota do risco, menos incerto, do conjunto dos devedores da empresa em questão; (iii) pulverizar o risco de operações muito grandes ou de resultado incerto, permitindo a sua realização, já que é mais razoável um investidor arcar com um risco elevado ' e grande expectativa de ganho se a operação for completada ' quando o valor dessa operação for pequeno em relação ao total de suas aplicações.

Por sua vez, a engenhosidade do financista consiste em ganhar uma comissão criando um papel (security) que seja aceito pelas "duas pontas", cuja taxa de desconto seja baixa para a empresa que originou o crédito ' o nosso varejista ' e a remuneração alta para quem irá comprar a security, cujo interesse é receber um título com risco baixo em relação à expectativa de lucro, tudo isso tendo como parâmetro as taxas cobradas e oferecidas pela rede bancária. Assim, descontados os aspectos referentes à percepção do risco das operações, quanto maiores forem as taxas bancárias, maior é o espaço para a criação de novos instrumentos extrabancários de antecipação de resultados e de criação de liquidez em geral (a não ser que o governo coíba essa atividade financeira realizada à margem da rede bancária).

A outra grande ponta do desenvolvimento dos produtos financeiros é aquela que lida com a demanda das empresas por proteção contra o risco de alguma operação, em especial de câmbio. Entram em campo os chamados "derivativos" e "opções", títulos exarados da necessidade de as empresas se protegerem das flutuações, normalmente de câmbio, mas também de qualquer outro preço de mercadoria ou serviço que possa afetá-las (p. ex., o preço da soja para uma empresa que fabrica óleo de cozinha ou o preço do transporte para o escoamento da safra do mesmo produto). Vistos durante muito tempo como fonte de especulações desenfreadas19, que prejudicavam os produtores em benefício dos especuladores, esses tipos de papel tiveram sua circulação cerceada na maior parte dos países durante muito tempo, com legislações que atendiam ao clamor popular que costuma ser produzido em épocas de crise econômica (Mackenzie, 2002). A desregulamentação dos mercados financeiros internacionais que começou nos anos 90 deu sinal verde para uma nova onda de desenvolvimento desses papéis. Essa tendência tem reflexos importantes no espaço financeiro, já que a sua criação e comércio também exigem um nível de conhecimento de matemática financeira não corriqueiro. Daí se estabelece uma verdadeira barreira cultural de entrada para os candidatos às funções de corretagem, bem como uma espécie de expulsória para aqueles que não conseguirem adaptar-se rapidamente à nova tecnicalidade do ofício (Bernstein, 1992).

O período mais recente assistiu a um novo desenvolvimento da intermediação individual, que aqui deve ser entendida como oposta à intermediação bancária, tida como excessivamente onerosa. Em parte impulsionada pela desregulamentação internacional dos mercados financeiros que visa justamente diminuir os custos da intermediação, em parte por uma importante redefinição do métier, estamos assistindo ao desabrochar de novas figuras, em algum grau descendentes dos corretores da fase pré-monopolista, mas em outro pertencentes a uma espécie muito diferente. De novo os atores são independentes dos grandes conglomerados, de novo eles podem atender a particulares, mas o principal atributo que eles exibem não é mais a confiança, mas um novo tipo de competência técnica que surge na esteira da evolução da economia financeira20. Agora, perseguindo o objetivo de maximizar o rendimento possível para um nível de risco predeterminado (ou vice-versa), o agente financeiro maneja um sofisticado conjunto de técnicas de avaliação de retorno e risco para as aplicações, constituindo os chamados "portfolios otimizados", que se tornam tão mais imunes a problemas quanto mais diversificados forem os tipos de risco associados a cada um dos títulos que compõem a carteira21, daí uma das necessidades de os novos mercados terem à disposição alternativas mais diferenciadas de títulos mobiliários, como os recebíveis (Bernstein, 1992; Fligstein e Freeland, 1995; Mackenzie, 2003).

O CAMPO DAS FINANÇAS: CONFLITOS E CONVERGÊNCIAS Na sua etnografia da City londrina, Paul Thompson (1997) sugere-nos que as transformações observadas na paisagem da intermediação econômica a partir dos anos 80 apresentam um forte componente de substituição de gerações. Também ali, não mais se encontra o corretor benevolente, que extrai a sua legitimidade diretamente do reconhecimento da honestidade, atributo que é quase sinônimo de origem social legítima (gentlemanly) e meia-idade, mas jovens agressivos, propondo negócios mais arriscados para uma clientela que, teoricamente, sabe dos riscos que está correndo e os aceita em nome de uma maior rentabilidade. E, aos atributos geracionais diretamente ligados ao conteúdo do trabalho, podemos, tanto no caso brasileiro quanto no inglês, acrescentar outros marcadores simbólicos que denotam a tentativa de registrar claramente a existência de uma descontinuidade entre as gerações.

Assim, no Brasil, reportagens falam, ao lado da ambição econômica e da tecnicalidade do grupo, da aversão à ingestão de bebidas alcoólicas e de um modo de vida mais "saudável e natural" por parte dos membros mais visíveis da nova geração, além da entronização do seu ídolo, Armínio Fraga, ex-presidente do Banco Central e ex-gestor de fundos de George Soros, agora proprietário da empresa brasileira de intermediação mais requisitada (Dávila, 2004; D'Ambrosio e Vieira, 2004).