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EuPTHUHu1645-91992009000200001

EuPTHUHu1645-91992009000200001

variedadeEu
Country of publicationPT
colégioHumanities
Great areaHuman Sciences
ISSN1645-9199
ano2009
Issue0002
Article number00001

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A crise e as instituições

NA RAIZ DA CRISE A crise de 2007-?, como todas as crises, tem causas profundas e factos detonadores.

A distinção, nem por ser fluida, deixa de ser útil. De facto, enquanto as causas profundas são muitas vezes detectáveis e, quando o são, permitem antever que não se deixará de verificar um ajustamento a que chamamos crise , os detonadores são factos que, por serem relativamente banais, tornam difícil a sua identificação como sendo aquilo que início à crise. Muitas vezes, inclusivamente, são do mesmo tipo de factos que anteriormente se verificaram sem que tivesse ocorrido qualquer crise significativa.

A comparação com os sismos pode ser aqui justificada. Enquanto os sismólogos sabem hoje dizer, pelo estudo da movimentação das placas tectónicas, que se estão a criar tensões que se ajustarão no futuro através da ocorrência de sismos de magnitude mais ou menos elevada, a verdade é que não sabem identificar os factores que em última análise desencadearão esse libertar das tensões criadas. Daí que os sismos, tal como as crises económicas, possam ser antevistos mas não previstos, se entendermos como antevisão uma previsão sem data apontada para a ocorrência do fenómeno.

Este tipo de situação sucede frequentemente em sistemas muito complexos como é o caso da economia mundial. Uma característica encontrada em muitos destes sistemas nos mais diversos domínios da realidade (física, química, biológica ou social) é que pequenas causas provocam grandes efeitos, porque actuam sobre interacções múltiplas que, num sistema complexo, formam um reservatório de tensões acumuladas que podem libertar-se com grande intensidade.

Por isso, para analisar a crise actual temos de começar por olhar para as causas profundas que, neste caso, se podem desdobrar e agrupar em dois grandes temas: a criação de maior complexidade na economia mundial e segundo tema o acumular de tensões.

depois de analisarmos as causas profundas abordaremos os detonadores, ou seja, o que desencadeou o sismo que desde 2007 afecta a economia mundial.

A CRESCENTE COMPLEXIDADE DA ECONOMIA MUNDIAL Falar da crescente complexidade da economia mundial é falar da aceleração do processo de globalização. E, de facto, se considerarmos que um dos aspectos da complexidade é o da crescente interacção das partes de um sistema, esta interacção não tem deixado de aumentar entre as economias do mundo desde o desabar do bloco soviético e da emergência de grandes economias no comércio mundial, em particular a China e, mais recentemente, a Índia.

Por outro lado, o âmbito da interacção também se alargou, uma vez que, para além da mais tradicional interacção provocada pelo comércio mundial, ganhou peso determinante a interacção financeira, que atingiu níveis históricos sem precedentes por combinação de decisões políticas liberalização da circulação de capitais em diversos países e espaços desde os anos 80 do século xx com o progresso tecnológico na emissão de dados à distância em tempo real e praticamente sem limite de quantidade.

Ou seja, se adoptarmos a definição clássica de complexidade de Herbert Simon (1981, um sistema é complexo se tem múltiplas partes interagindo de forma não simples), a economia mundial vinha reforçando a sua complexidade, pois as interacções aumentaram  tornando-se cada vez menos simples à medida que os mercados financeiros e cambiais mundiais se desenvolviam.

Este carácter não simples é, assim, exemplificado, por exemplo, pelo impacto da especulação cambial e financeira sobre a chamada «economia real», criando perturbações permanentes na interacção entre as economias sem que seja possível encontrar uma racionalidade económica ou qualquer outra subjacente. Ou seja, o cenário de complexidade estava preparado para gerar a acumulação de tensões.

O ACUMULAR DE TENSÕES E A EVOLUÇÃO DO COMÉRCIO INTERNACIONAL O crescimento do comércio internacional foi um factor significativo na aceleração da produção mundial que se verificou desde o final da II Guerra Mundial. Os acordos celebrados a partir de 1947 no âmbito do gatt, foram permitindo uma redução gradual das barreiras, tarifárias ou outras, ao comércio.

Por outro lado, os movimentos de integração económica regional, começando na Europa (cee, 1958, e efta, 1960) mas estendendo-se por outras regiões do globo, contribuíram decisivamente para a abertura de muitas economias ao comércio externo. Mas o principal impulso na actualidade veio de dois outros importantes factos:

Em primeiro lugar, dos últimos acordos do gatt, em 1994, no âmbito das negociações do chamado Uruguay Round, que estabeleceram um calendário de liberalização (quase) total das trocas de mercadorias até 2005. Abrangendo a grande maioria das economias do mundo, este acordo, cuja efectivação foi acompanhada pela Organização Mundial do Comércio, que em 1995 substituiu o gatt, permitiu a liberalização efectiva das trocas da maior parte das mercadorias industriais.

Em segundo lugar, e porventura mais importante ainda, foi a emergência, a partir dos anos de 1980 e com mais intensidade nos de 1990, de grandes países que até estavam relativamente fechados ao comércio mundial na cena económica internacional, tanto como grandes parceiros económicos como financeiros. Primeiro a China e depois a Índia.

De tal forma este segundo facto é determinante que fez surgir um fenómeno até agora não estudado pelos economistas 1 Com efeito, a sabedoria tradicional da teoria económica afirmava que as pequenas economias tinham tendência a ser mais abertas que as grandes economias. Aliás por razões consideradas óbvias. De facto, uma economia de pequena dimensão não pode produzir tudo. Tem de se especializar na exportação de uma variedade limitada de produtos que lhe permita obter as receitas suficientes do exterior para pagar as importações do que não pode produzir.

Esta especialização leva a que o comércio internacional, numa pequena economia, represente, em geral, um peso muito superior ao que representa numa grande economia. Toda esta sabedoria se esfumou, porém, com as grandes economias emergentes. A China é hoje a terceira maior economia do mundo a seguir aos Estados Unidos e ao Japão. Em breve, talvez num prazo não superior a cinco anos, ultrapassará o Japão e tornar-seá a segunda maior economia. É, provavelmente, no momento em que escrevo, a maior economia exportadora mundial (em 2007 era a segunda, mas muito próximo da Alemanha, que era a primeira).

E no entanto, apesar do seu gigantismo, que não é populacional, tem hoje um grau de abertura, medido pela soma das exportações e importações sobre o PIB, de 66 por cento, que é superior, por exemplo, ao da economia portuguesa (que é uma economia relativamente aberta) e que é de 58 por cento. A economia indiana, embora ainda muito atrás, segue rapidamente pelo mesmo caminho.

As consequências deste novo fenómeno fazem-se sentir profundamente nas chamadas economias ocidentais que têm custos de mão-de-obra incomparavelmente superiores aos das economias emergentes.

É que estas podem fazer concorrência a custos muito mais baixos em praticamente todos os sectores da economia. O argumento contrário tradicional é o de que as economias que arrancam para o crescimento e que, sendo pobres, são dotadas de muita mão-de-obra barata e pouco qualificada, se podem especializar na produção de bens que justamente utilizam mão-de-obra pouco qualificada no seu processo produtivo. Desta forma, as economias mais ricas poderiam especializar-se em sectores de mão-de-obra mais qualificada, de maior intensidade tecnológica, e obteriam, para estes sectores, mercados cada vez maiores à medida que os países mais pobres enriquecessem e comprassem mais esse tipo de produtos.

Mas este argumento tradicional, que é válido quando se raciocina em termos de pequenas economias abertas, deixa de o ser quando se trata de grandes economias abertas, com uma grande dimensão populacional, e que, por isso, tendencialmente podem produzir quase tudo.

Mesmo que a percentagem de técnicos chineses altamente especializados em relação à população da China seja muito mais baixa do que a dos países europeus, o facto de a China ter 1300 milhões de habitantes permite que o número total desses técnicos seja muito maior que o dos técnicos de muitos países europeus.

As consequências destas situações que, antes do desencadear desta crise, estavam ainda no seu início, criavam , mesmo assim, tensões muito grandes sobre as economias mais desenvolvidas.

Essas tensões são de dois tipos. Por um lado, as deslocalizações de empresas para os países emergentes, aproveitando o seu baixo custo de mão-de-obra e a concorrência comercial, estavam a provocar uma desindustrialização muito rápida, em particular dos sectores mais expostos à concorrência externa. Por outro, muitas das maiores economias ocidentais estavam a acumular défices importantes nas respectivas balanças comercias. Os Estados Unidos vinham a acumular défices de grande dimensão mas o mesmo, embora em menor grau, se verificava no Reino Unido, na França, na Itália e em Espanha. A excepção era a Alemanha que acumulava saldos positivos, mas é bem possível que também a economia alemã venha a atravessar rapidamente um ponto de viragem em sentido contrário.

Estes desequilíbrios comerciais têm incidência também no segundo domínio do acumular de tensões, que é o financeiro.

AS TENSÕES NOS MERCADOS FINANCEIROS E CAMBIAIS Uma outra causa profunda é a que tem a ver com a evolução dos movimentos de capitais. A liberalização dos mercados de capitais a partir dos anos de 1980 (na Europa, no início dos anos de 1990) levou a um crescimento muito rápido do capital financeiro. Mas mais importante ainda foi o crescimento do que se poderia chamar o capital especulativo, ou seja, dos montantes envolvidos nos contratos de derivados que passaram de cerca de duas vezes o valor do PIB mundial, em 2001, para mais de seis vezes, em 2007.

O grande aumento dos movimentos de capitais, independentemente do maior ou menor peso do capital especulativo, teve duas importantes causas, a saber, o financiamento dos défices externos e o envelhecimento da população.

O facto de algumas das maiores economias estarem a acumular défices externos levou à necessidade de financiar esses défices com capitais de países que registavam saldos positivos no seu comércio. E à cabeça destes, mais uma vez, está a China. Com uma taxa de poupança das maiores algumas vezes registadas 51 por cento do PIB , a China tem utilizado essa poupança em parte para financiar uma também elevadíssima taxa de investimento na sua economia (44 por cento do PIB) e em parte para realizar investimentos nas outras economias que necessitam de financiar os seus défices externos, em particular os Estados Unidos. Alarga assim a sua influência e permite-lhe crescentemente controlar alguns sectores-chave da economia americana, podendo, tendencialmente, organizar e dominar uma verdadeira estratégia mundial relativamente a esses sectores.

Um segundo aspecto tem a ver com o envelhecimento da população e o desenvolvimento dos regimes de capitalização da segurança social.

A necessidade de pagar as pensões a um número crescente de participantes leva os fundos de pensões a tentar obter rendibilidades imediatas e a todo o custo, contribuindo enormemente para a especulação financeira.

Mas um segundo aspecto negativo deste desenvolvimento dos fundos de pensões, agora do ponto de vista económico. É que muitos investidores institucionais (fundos de investimento e fundos de pensões) compravam cada vez mais empresas não para obter lucros através de uma gestão normal mas para extrair valor imediato mesmo com prejuízo da sustentabilidade futura da empresa Tudo isto contribuiu para reforçar as tensões que as deslocalizações e as falências resultantes do impacto das economias emergentes estavam a criar.

O impacto dos fundos de pensões é de uma dimensão que desafia a imaginação.

Antes da crise os seus activos eram estimados em 20 triliões de dólares, quase 40 por cento do PIB mundial.

Um outro aspecto de enorme relevância era o desequilíbrio cambial. Face aos elevadíssimos défices externos dos Estados Unidos e aos saldos positivos da China, também de grande dimensão, era nítido que o dólar estava sobrevalorizado e a moeda chinesa subvalorizada. Este tipo de desequilíbrios é sempre propício ao desencadear de movimentos especulativos contra as moedas que à partida se encontram sobrevalorizadas. Quando tal sucede, a instabilidade que estes movimentos trazem perturba o funcionamento da economia e reduz o seu crescimento. O último destes movimentos especulativos foi o do primeiro semestre de 2008 em que o dólar se depreciou rapidamente em relação ao euro. No entanto, o ajustamento não foi duradouro, uma vez que no final do ano o dólar tinha recuperado.

Permanece assim uma situação desequilibrada no que respeita ao dólar e muitos se interrogam se o dólar poderá manter o seu papel mundial nestas circunstâncias, e quais as consequências que a vulnerabilidade da moeda americana poderá acarretar 2 . Este é um desequilíbrio que, para , a actual crise não está a ajustar e que pode ser uma fonte de crises futuras.

Os sismólogos da economia não tinham, pois, dificuldades em antever a emergência de uma crise financeira face a este acumular de tensões e a alguns indicadores especialmente significativos, como o referido aumento do capital especulativo na economia mundial. Mas não sabiam prever quando é que ocorreriam os factos detonadores da crise. Sem surpresa, esses factos tiveram a ver com uma crise de crédito.

O DETONADOR: A CRISE DO SUBPRIME Não , efectivamente, nenhuma surpresa em que uma crise de crédito seja o detonador de uma crise profunda. O célebre economista americano do final do século XIX e princípio do século XX, Irving Fisher, chegou mesmo a afirmar, nos anos 30 do século passado, que todas as depressões económicas começavam com uma crise de crédito.

Não sabemos se será ou não assim mas na actual crise tal sucedeu efectivamente.

A crise global foi detonada pela chamada crise do subprime nos Estados Unidos.

Tratou-se claramente de uma crise de crédito. As taxas de juro baixas e a concorrência desenfreada entre bancos levou a um aumento muito grande do crédito ao sector do imobiliário, o que, por sua vez, fez aumentar os preços do sector, criando uma bolha especulativa com duas consequências que constituíam em si próprias uma bomba de retardador:

Em primeiro lugar, os bancos, na ânsia de aumentarem a sua quota de mercado, foram emprestando mesmo a famílias que não teriam grande possibilidade de sustentadamente cumprir os pagamentos dos encargos dos empréstimos.

Em segundo lugar, o valor excessivo dos prédios, devido à bolha especulativa, tornava muito provável a ocorrência de grandes perdas de capital para os bancos quando a bolha começasse a esvaziar, os preços a descer e as hipotecas começassem a ser accionadas por incumprimento das famílias que tinham contraído crédito sem efectivamente terem condições para tal.

Note-se entretanto e isto é de uma grande importância para explicar o rápido desenvolvimento da crise que, ao mesmo tempo, os bancos, ao titularizarem as hipotecas e venderem os produtos financeiros assim criados como aplicações possíveis para fundos de investimento ou outros bancos, continuavam a dispor de fundos para alimentar a bolha e transmitiam a outros o risco disfarçado das hipotecas embrulhadas nessa roupagem da titularização.

Quando a bolha do imobiliário estoirou, por meados de 2007, o castelo de cartas ruiu com ela. Os bancos viram-se em dificuldades dado que os preços do imobiliário baixaram e eles tinham hipotecas com base em valores inflacionados.

Na parte em que essas hipotecas estavam titularizadas e tinham sido vendidas a outras entidades financeiras transmitiram a perda muito longe no sistema financeiro, começando assim um movimento de bola de neve de perdas sucessivas dos valores dos activos financeiros.

Finalmente, o valor sem precedentes envolvido nos produtos derivados, a que pouco fiz referência, levou as dificuldades financeiras relacionadas com o subprime a causarem uma sucessão de incumprimentos em cascata, atingindo valores astronómicos (uma relativamente pequena causa a provocar grandes efeitos, característica da complexidade) causando a falência de alguns bancos e instituições financeiras e sendo salvos outros pela acção dos estados.

A perda de valores de activos financeiros provocou, por esse facto, uma perda de capitais próprios dos bancos e esse tornou-se um factor de redução do crédito bancário. Não foi contudo o único factor desta redução. O crédito foi também reduzido pela perda de confiança associada à emergência da crise financeira e à falência de um banco de referência como o Lehman Brothers, em Setembro de 2008, o que levou os bancos a começarem a exigir mais garantias para se precaverem contra possíveis incumprimentos e a disponibilizarem menos fundos aos outros bancos no mercado interbancário. A quebra assim verificada na riqueza financeira fez que muitas famílias perdessem um património ou mesmo um rendimento importante, o que as levou a reduzir o consumo por necessidade ou para se precaverem de novos choques futuros. Tal sucedeu tanto nos Estados Unidos como na Europa e o sector automóvel é um dos particularmente afectados por estas circunstâncias.

A redução do crédito, a perda de riqueza e a queda de sectores como a construção civil nos Estados Unidos (e posteriormente em outros países, de que os casos mais impressivos são a Espanha e a Irlanda) levaram a que a crise financeira se transmitisse à economia real.

Tal tornou-se especialmente nítido ao longo do ano de 2008.

A partir desta transmissão à economia real seguiu-se o conhecido círculo vicioso. A queda da economia real fez aumentar o desemprego, o que, por sua vez, leva a reduzir ainda mais as despesas de consumo das famílias, o que faz quebrar a produção dos sectores produtores de bens de consumo e aprofundar a crise da economia real e por fora. Esta quebra é ampliada pela redução do investimento, fruto ela própria da perda de confiança no futuro da economia e das dificuldades em mobilizar capitais, próprios ou alheios.

Como sempre sucede, também, numa crise económica global, o comércio mundial é especialmente afectado, e assim tem efectivamente sucedido desde 2008.

Gera-se, adicionalmente, um outro círculo vicioso que excede a chamada economia real. É que a situação económica provoca mais incumprimentos de devedores e, portanto, mais desconfiança no sector financeiro, e provoca também novas quedas nas bolsas e, consequentemente, novas perdas de riqueza que agravam, através de novas reduções no consumo e no investimento, a situação económica.

assim um conjunto de efeitos retroactivos, fruto da complexidade das ligações entre a economia real e a economia financeira que tornam a crise mais profunda e de difícil solução. Vamos ver por isso quais poderão ser as respostas da política económica.

AS RESPOSTAS DA POLÍTICA ECONÓMICA Quando emerge uma crise financeira, seja ou não através de uma crise de crédito, uma primeira linha de ataque para evitar que a crise se aprofunde e chegue à economia real deve basear-se nos instrumentos da política monetária, fazendo descer rapidamente a taxa de juro e injectando liquidez no mercado para evitar a falência das instituições financeiras.

No caso da crise actual isso parcialmente foi feito. Em 2007, a Fed reduziu a taxa de juro e, no final do ano, em concertação, os principais bancos centrais injectaram no mercado liquidez em valores sem precedentes. No entanto, o Banco Central Europeu não desceu a taxa de juro, como veremos mais adiante Se estas medidas não forem suficientes, e o crédito continuar a reduzir-se aumentando o risco de transmissão à economia real, o Estado deve injectar capital nos bancos para estes poderem continuar a conceder crédito e deve ele próprio abrir linhas de crédito para sustentar as empresas, ao mesmo tempo que, através de maiores facilidades nos seguros de crédito à exportação, impulsiona as exportações.

Na presente crise, este tipo de medidas foram, em geral (quando o foram) tomadas muito tarde, a partir do último quadrimestre de 2008, quando a transmissão à economia real era um facto.

Se apesar das medidas tomadas a crise chegar à economia real uma política eficaz para a combater e evitar que se instale uma depressão profunda e o desemprego aumente para níveis incontroláveis: é a política orçamental.

A política orçamental deve actuar para estimular a procura interna, através do aumento da despesa e ou redução de impostos (embora seja mais eficaz a primeira, uma vez que uma descida de impostos não se traduz necessariamente num aumento da despesa e portanto de sustentação da procura interna). As despesas a realizar devem ser aquelas que têm maior e mais rápido impacto na procura interna, em particular certos tipos de investimento público, que estimulem o sector da construção civil e transferências para as classes de menor rendimento e para os desempregados, de forma a estimular o consumo.

Tal como a crise se tem desenrolado, a resposta da política económica tem sido manifestamente insuficiente. Faremos de seguida uma pequena avaliação nesta matéria.

O QUE TEM SIDO FEITO E O QUE A FAZER Abordaremos apenas o caso europeu (Zona Euro). É nítido que a Europa reagiu tarde e mal à crise. Nenhuma das suas instituições principais está inocente.

Os governos demoraram até Setembro de 2008 para tomarem medidas de sustentação do sistema financeiro. A Comissão Europeia, ainda no final do primeiro semestre de 2008, afirmava que a economia europeia estava sólida e o Banco Central Europeu cometeu provavelmente um dos maiores erros de sempre na política monetária desde 1929 ao aumentar a taxa de juro no primeiro semestre de 2008 quando a crise era uma evidência.

a partir de Dezembro de 2008, quando era nítido desde havia alguns meses que a crise se tinha transmitido à economia, os governos europeus flexibilizaram enfim a política orçamental, mas de uma forma tímida e claramente insuficiente, mais apoiada no funcionamento dos estabilizadores automáticos (isto é, em que o aumento do défice é resultante da própria quebra da actividade económica, seja através da quebra de receitas, seja através do aumento de algumas despesas, como os subsídios de desemprego) do que numa política discricionária e corajosa de estímulo à procura interna.

Falou-se muito da cooperação europeia para ultrapassar a crise. Mas o que faltou não foi cooperação. Pelo contrário, foi a deficiente orientação das instituições europeias e as excessivas peias na actuação derivadas da política de concorrência e de ajudas do Estado e do Pacto de Estabilidade e Crescimento que impediram os estados de estimularem de forma adequada as suas economias.

Mais vale menos cooperação mas melhor orientação da política económica, do que a cooperação estreita no erro.

A presente crise acabará por ser ultrapassada, mas, se não houver uma alteração profunda das instituições de regulação a nível mundial e europeu, novas crises sucederão num prazo não muito longo.

Basta olhar para as tensões acumuladas a que fizemos referência no início deste trabalho para tomarmos consciência da insuficiência institucional.

As necessidades de regulação a nível mundial passam, em primeiro lugar, por regular o impacto dos países emergentes sobre as economias ocidentais, o qual tem assumido um papel permanente de instabilização das economias mais desenvolvidas. Assim, à Organização Mundial do Comércio deveriam ser atribuídas novas funções neste domínio, deixando de ser apenas uma organização preocupada com a liberalização do comércio mundial.

Um segundo tipo de instituição global deveria ser criado no domínio financeiro.

As principais funções desta instituição seriam as de incentivar a aplicação por parte das autoridades de normas prudenciais às instituições financeiras, de emitir normas sobre os activos financeiros aceitáveis para serem tomados por investidores institucionais, de chamar a atenção das autoridades para alguns indicadores de acumulação de tensões neste domínio, de certificar agências de rating e de liquidar os off-shores.

Um terceiro tipo de instituição a nível mundial teria como objectivo a estabilização dos câmbios, não no sentido de fixar as taxas de câmbio das diversas moedas entre si, mas de tentar que as variações destas correspondam não aos humores da especulação mas à variação da real situação competitiva das economias. Para poder realizar esta missão, a instituição teria de ser dotada de reservas monetárias suficientes para poder intervir de forma determinante nos mercados cambiais.

A nível europeu é também necessário um conjunto de medidas a nível financeiro.

Para além do que decorreria da necessidade de dar corpo à regulação global, seria indicado proceder a uma separação legal entre a actividade comercial dos bancos (depósitos e crédito) e actividade financeira (aplicação de poupanças em activos financeiros). Os bancos comerciais ficariam proibidos do exercício de actividades financeiras e vice-versa e seriam restringidas as aplicações permitidas dos bancos comerciais em activos financeiros. Assim se reduziria a possibilidade de uma futura crise financeira se transmitir à economia real através da quebra dos capitais próprios dos bancos e portanto da quebra do crédito.

Do ponto de vista monetário, em particular na Zona Euro, deverá ser alterada profundamente a actuação do Banco Central Europeu reduzindo para níveis mais razoáveis a sua independência e deixando o objectivo único da política monetária de ser o combate à inflação, introduzindo-se também, em de igualdade, os objectivos de crescimento e do emprego.

A nível orçamental, deverá ser alterada a filosofia do Pacto de Estabilidade e Crescimento, permitindo aos estados usarem a política orçamental para combater o desemprego. Em situações de crise tão profunda como a actual deve ser permitido o financiamento monetário parcial dos défices públicos de forma a evitar que as medidas de sustentabilidade financeira e de apoio à economia real, que implicam aumento do défice público, se traduzam em endividamento excessivo dos estados.

Finalmente, mas não em último lugar, deve ser instituído a nível da Zona Euro um sistema que no presente não existe que habilite um Estado a tomar medidas excepcionais para reequilibrar a sua balança de pagamentos face à ocorrência de défices persistentes e profundos nessa balança.

Tudo isto significa que a Europa, em termos de política económica, deveria ser outra e muito diferente daquela que o Tratado de Lisboa define ao acolher tudo o que nesta matéria vinha no Tratado de Maastricht.

boas razões para crer que, se não houver a coragem de, neste particular, se abandonar o caminho que se vem trilhando, a própria existência da União Europeia possa estar em risco, dada a forma errada como as suas instituições foram concebidas e que as torna manifestamente ineficazes e até contraindicadas para reagir a crises mundiais, mesmo de dimensão inferior à actual.

N O T A S 1 AMARAL, João Ferreira do «A grande economia aberta». In Estudos em Homenagem ao Prof. Eduardo de Sousa Ferreira. Lisboa: ISEG/UTL, 2007.

2 Gray, H. Peter The Exhaustion of the Dollar. Palgrave Macmillan, 2004.

B I B L I O G R A F I A AMARAL, João Ferreira do «A grande economia aberta». In Estudos em Homenagem ao Prof. Eduardo de Sousa Ferreira. Lisboa: ISEG/UTL, 2007.

GRAY, H. Peter The Exhaustion of the Dollar. Palgrave Macmillan, 2004.

SIMON, Herbert As Ciências do Artificial. Coimbra: Edições Almedina, 1981.

* É desde 1995 professor catedrático do ISEG, onde lecciona desde 1970. Foi técnico (1969-1984) e depois director-geral do Departamento Central de Planeamento (1984-1989) e assessor do Presidente da República (1991-2000). É autor de vários livros, entre os quais Economia da Informação e do Conhecimento (no prelo) e co-autor de Introdução à Macroeconomia (2002) e Economia do Crescimento (2008).

Rua Dona Estefânia, 195, 5 D 1000-155 Lisboa Portugal

ipri@ipri.pt


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